疫情干扰，增速不及预期。2022年一季度GDP 同比增长4.8%，相比于去年四季度两年平均增速回落0.4个百分点；从环比增速来看，一季度GDP季调环比增速为1.3%，折年率为5.3%，略低于去年四季度，也低于今年的经济增长目标5.5%。

生产恢复放缓。3月全国规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，较1-2月下降2.5个百分点，结束自去年9月以来的上行趋势；季调环比增速为0.4%，也较2月有所下滑，生产增速趋于放缓。一季度工业产能利用率下降至75.8%，为自2020年二季度以来的最低值。

疫情冲击下服务业降温。3月服务业生产指数同比为-0.9%，自2020年4月以来首度转负，这也是由于疫情加剧、人员流动受阻导致。从百城平均拥堵延时指数来看，国内人员流动自2月以来不断减缓，当前已下滑至历年同期的最低点，这对主要依赖线下场景的服务消费有较大冲击。

消费出现负增长。3月社消零售总额同比下降3.5%，这是自2020年7月以来消费增速再次出现负值，且为2020年4月首轮疫情结束后的最低值。而且，相比于1-2月，3月涨价趋势更加明显，如果进一步剔除掉价格因素，社消零售实际当月同比-6.0%，降幅更大。3月季调环比增速为-1.9%，这是自2012年以来历年同月环比首度为负。

投资当月增速回落，地产投资为主要拖累。3月固定资产投资累计同比增速为9.3%，当月同比增速为6.7%，较1-2月分别下降2.9和5.5个百分点。从季调环比看，3月固定资产投资季调环比为0.6%，略低于2月水平，且与历年同月相比处于较低水平。而且3月PPI同比仍在高位，且环比上涨1.1%，这说明投资增速中部分是由于价格贡献，如果剔除掉价格影响，3月投资增速回落的速度还要更快。基建投资的贡献较前一月继续扩大，而制造业投资虽仍是正向贡献，但较前一月有缩小，房地产投资贡献则由正转负，成为投资的主要拖累项。

4月11日，国家统计局发布2022年3月CPI和PPI数据：2022年3月CPI同比上涨1.5%（前值为0.9%），核心CPI同比增长1.1%（前值为1.1%）；PPI同比上涨8.3%（前值为8.8%）。

CPI整体仍相对低迷，核心CPI目前表现较稳

食品价格环比由上月的上涨1.4%转为下降1.2%。猪肉价格环比降幅扩大，水产品、鲜果等价格环比转负是食品价格环比转降的主要原因。受节后消费需求回落以及供给充足等因素影响，猪肉价格下降9.3%，降幅较上月扩大4.7%，另外鸡肉、鸭肉、牛肉、羊肉、水产品和鲜果价格也出现不同程度的下降，降幅在1.0%—2.3%之间。不过受国际粮食价格上涨以及国内疫情影响，粮食、食用油价格涨幅有所扩大，分别上涨0.5%和0.4%。

非食品价格环比上涨0.3%，涨幅较上月回落0.1%，影响CPI上涨约0.25个百分点。服务价格环比转负是非食品价格涨幅回落的主要原因。受节后需求回落以及国内疫情影响，服务价格由上月持平转为下降0.2%，其中飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降10.0%、7.6%、3.5%和2.6%。而工业消费品价格则上涨1.1%，涨幅较上月扩大0.3%，主要与原油价格上涨影响有关，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨7.2%、7.8%和6.9%。扣除食品和能源价格的核心CPI 同比1.1%，涨幅与上月持平。

PPI表现仍然强劲3月PPI同比继续回落，大宗价格上涨带动PPI环比涨幅扩大3月PPI同比8.3%，涨幅较上月回落0.5个百分点。其中，生产资料同比10.7%，涨幅回落0.7个百分点；生活资料同比0.9%，涨幅与上月持平。PPI环比1.1%，涨幅较上月扩大0.6%。

在国际大宗价格持续上行的带动下，3月PPI环比涨幅进一步扩大。其中石油和天然气开采业价格上涨14.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨7.9%，化学纤维制造业价格上涨2.0%，化学原料和化学制品制造业价格上涨1.8%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.7%。上述行业合计影响PPI上涨约0.77个百分点，占总涨幅的七成。另外，煤炭、钢材价格也有所上涨，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.4%。

美联储4月6日(当地时间)公布了2022年3月FOMC议息会议纪要，就加息、缩表等问题给出更多具体信息和解释。纪要显示，美联储可能最早于5月启动缩表，并且加息节奏与3月会议声明一致，并有一次加息50bp的可能。

美联储3月会议纪要的具体细节如下：

①.关于缩表：1）美国国债和机构MBS的再投资月度上限分别为约600亿美元和350亿美元可能是合适的。2）如果市场条件允许，再投资月度上限可以在3个月或稍长时间内逐步实施。3）按月度上限赎回票息债券（coupon securities），并在赎回票息债券本金不足再投资月度上限时赎回国库券（Treasury bills），以使缩表规模达到月度上限；在充足准备金框架下，美联储没有必要持有大量国库券。4）在缩表进行一段时间后，出售机构MBS将是合适的，以使SOMA账户组合以美国国债为主。5）当准备金余额降至略高于美联储委员会认为的“充足准备金”水平时，先放缓再停止缩表。最终水平仍存在较大不确定性。6）美联储委员会已经就缩表的计划取得重大进展（substantial progress），最早可在5月的会议结束后，开始缩减资产负债表的规模。

②.关于加息：1）3月已有许多与会者认为应当加息50bps。2）在未来会议上，一次或多次将联邦基金利率目标上调50个基点可能是合适的。

③.关于货币政策立场：1）货币政策立场应迅速（expeditiously）转向中性立场，根据经济和金融发展，可能需要采取更紧缩的政策立场。2）加快取消宽松政策，可以让美联储在需求压力超预期消散时更好地调整货币政策立场

4月12日，美国劳工部公布3月CPI数据：CPI同比8.5%，预期8.4%；核心CPI同比6.5%，预期6.6%；季调CPI环比1.2%，预期1.2%；核心CPI环比0.3%，预期0.5%。从同比增速来看，3月美国CPI增长8.5%，继续创1982年以来新高，较上月提升0.6个百分点。其中，核心CPI增长6.5%，较上月提升0.1个百分点（房租增速从4.8%升至5.1%），但低于市场预期6.6%；而能源价格增速由上月25.6%升至32.0%，食品价格增速由7.9%升至8.8%，二者对CPI同比的拉动作用分别提升了0.5、0.1个百分点。

从环比增速来看，3月美国CPI增长1.2%，为2005年10月份以来新高，较上月提升0.4个百分点。其中，核心CPI增长0.3%，较上月回落0.2个百分点（房租价格增速小幅回落0.1个百分点至0.5%，二手车价格降幅由上月0.2%扩大至3.8%），低于市场预期0.5%；食品价格增长1.0%，与上月持平；能源价格增速由上月3.5%升至11.0%，对CPI环比的拉动作用为0.9个百分点。综合来看，3月份CPI同比和环比增速均出现明显上涨，主要反映了俄乌冲突爆发后，国际原油价格上涨的影响。当月WTI原油现货价格一度升破110美元/桶，累计上涨4.8%。为应对油价上涨，3月31日拜登政府宣布在未来6个月内每天释放100万桶战略石油储备（SPR），4月1日IEA宣布成员国就再次释放石油储备达成一致，供应担忧缓解促使油价回落，预计对4月份CPI拉动作用减弱。

3月份，核心CPI同比小幅上升，环比增速回落，二者均低于市场预期，显示通胀出现放缓势头。核心CPI中，二手车价格同比增速收窄，环比降幅扩大，与同期曼海姆二手车价值指数走势一致，后者已经连续两个月回落；房租价格环比增速小幅回落，但仍保持较快增长，可能继续制约后续通胀回落速度。3月份，美国消费者通胀预期明显上升。密歇根大学通胀预期读数为5.4%，环比提升0.5个百分点，为1982年以来新高；纽约联储消费者预期调查结果显示，一年期通胀预期中位数从6.0%升至6.6%，再创历史新高；未来一年房价变化预期中位数从5.7%升至6.0%，远高于2020年2月的3.0%；未来一年租金涨幅预期升至10.2%，食品价格预计上涨9.6%。

4月14日晚间，欧央行公布最新利率决议，维持存款便利利率、边际贷款利率、主要再融资利率三大基准利率不变。面对严峻的通胀压力，在本次决议中，欧央行重申加快结束资产净购买。

欧央行将在4月以每月400亿欧元规模进行常规资产购买（APP），5月和6月购债规模将分别降至300亿欧元和200亿欧元。另外，在本次决议中，欧央行重申首次加息的具体时间表尚未确定，可能在结束购债后的“一周到几个月的任何时间”，货币市场普遍预期欧央行将在9月、12月分别加息25个基点。

但随着新闻发布会中，拉加德强调欧元区经济复苏因俄乌局势而面临的下行风险加大（尤其考虑到俄罗斯能源的禁运），以及ECB 未来会在货币政策层面保有更多“选择性，渐进性和灵活性”。

IEA（国际能源署）公布月度原油市场报告。在中国重新实施封锁以遏制新冠病毒传播后，IEA下调了对今年全球石油需求的预测。随着需求前景出现疲软迹象和IEA成员国大量释放战略石油储备，该机构现在认为全球市场在今年大部分时间都处于平衡状态。自俄乌开打以来，原油价格已经回吐了大部分涨幅。

IEA在其月度报告中表示，尽管市场现在看起来很平衡，但“前景陷入了不确定性”：“价格现在已回到入侵前的水平，但仍处于令人不安的高位，对全球经济前景构成严重威胁。”IEA将2022年全球石油需求增速预测下调26万桶/日。尽管如此，今年全球需求仍有望增长，预计2022年全球平均石油需求为9940万桶/日，同比增长190万桶/日，并认为不愿意使用公共交通工具可能会刺激石油需求。

具体来看，IEA将2022年第一季度的日需求量预测下调40万桶，至9850万桶/日；将2022年第二季度石油需求预测下调40万桶，至9830万桶/日；将2022年第三季度石油需求预测下调10万桶/日，至1.001亿桶/日；将2022年第四季度石油需求预测下调10万桶，至1.05亿桶/日。IEA还下调了对俄罗斯原油供应因制裁而导致的损失估计。IEA预计俄罗斯4月石油供应将下滑150万桶/日，大约是之前预期的一半。该机构表示，这些供应损失在5月份可能仍会翻倍，增至300万桶/日。

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